生益科技中报利润大增130%：M9放量驱动业务模式升级，关联采购上修185%夯实供应链壁垒_新浪财经_新浪网

本文来源：时代商业研究院 作者：郝文然、生益式升实供韩迅来源|时代商业研究院作者|郝文然、科技韩迅、中报实习生杨弘阳编辑|韩迅2026年8月14日，利润量驱联采生益科技（600183.SH）交出了一份优秀的大增动业2026年半年报：实现营收190.26亿元，同比增长50.05%；实现归母净利润32.87亿元，模网同比大增130.42%。购上半年利润已逼近2025年全年33.34亿元的修夯新浪新浪水平。更具风向标意义的应链是，生益科技2026年上半年覆铜板销量同比增长仅14.24%，壁垒而覆铜板和粘结片收入却同比大增47.74%——收入增速三倍于销量增速。财经覆铜板和粘结片业务毛利率也从上年的生益式升实供23.91%跃升至29.16%，提升了5.25个百分点。科技财报数字的中报跃升指向了深层的结构性变化：生益科技的商业模式正在挣脱“铜价波动+加工费”的传统周期框架，从一家被动接受上游原材料价格波动的利润量驱联采覆铜板“加工厂”，向拥有独立技术定价权的材料科技企业演进。从FR-4到M9：成本结构、竞争格局与定价权的三重质变在传统的家电、消费电子和普通通信基站天地，生益科技销售的是普通FR-4覆铜板。这个阶段的商业模式极其透明——向上游采购铜箔、玻纤布、环氧树脂，经过压合加工后卖给下游PCB厂商，赚取一道固定的加工费。在这种模式下，公司的利润率莫大依赖铜价走势：铜价暴涨时，成本未便在短期内完全转嫁给下游家电厂商，毛利率被挤压；铜价下跌时，利润空间才得以喘息。这是典型的周期制造逻辑，资本市场往往给予10-15倍市盈率的估值。但M9级别覆铜板的出现，彻底打破了这一逻辑。当英伟达的算力芯片和800G/1.6T迅速交换机爆发后，传统的FR-4板材根本无法承受如此几度、迅速的信号传输——信号会严重衰减。这就倒逼出了M8/M9级别的超低损耗材料。生益科技是中国大陆唯一通过英伟达M9级几度基材认证的覆铜板厂商，已实现对北美N客户Vera Rubin架构全部料号的突破。其江西二期迅速CCL产能已于2026年6月11日全面满产，为下半年迅速材料放量打下坚实基础。M9与FR-4的本质区别在于成本结构发生了质变。普通FR-4使用的是环氧树脂加普通E玻纤布和常规粗糙度铜箔，材料成本低、易加工；而M9级材料要求采用低极性碳氢或改性PPO特种树脂、高纯度石英布（Q布）以及HVLP4/5超低粗糙度铜箔，三类原材料均属高端稀缺品。M9级材料要求介电损耗因子Df降低至0.0015以下，相比普通FR-4约0.02的水平实现了数量级的下降。AI用M8/M9超低损耗板材的核心壁垒在于树脂配方、压合温度曲线、介电稳定性、分层良率，属于几十年沉淀的隐性工艺，海外大厂12-24个月的认证周期便是最直观的门槛。在这种新产品带来的新模式下，生益科技的定价逻辑已经彻底改变。普通FR-4覆铜板中，铜箔是最大的单一成本项，占比约42%；而M9级材料中，特种树脂成本从普通FR-4的不足15%跃升至20%-35%，石英布同样大幅推高成本，结合M9产品价格的大幅提升，铜箔的成本占比被显著摊薄。铜价波动对M9最终售价的影响，已远不如FR-4时代那般显著。成本结构的质变只是第一重保险，竞争格局的质变更为关键。FR-4时代，全球数以百计的厂商进行同质化竞争，提价相当困难；而M9时代，技术壁垒将竞争范围急剧收窄，生益科技作为中国大陆唯一通过英伟达认证的供应商，在全球供需偏紧的格局下拥有了真正的议价权。铜价的涨跌不再是盈利的主宰者，该公司开始享受“技术溢价”。这一转变已直接体现在财务数据上。普通FR-4在原材料涨价时毛利率被挤压，而M9的加工费极其刚性，甚至能实现溢价传导。2026年上半年，该公司覆铜板销量增长仅14.24%，而收入增长47.74%——三倍的差距，本质上是高端产品占比提升带来的溢价。存货结构的变化则印证了要求的旺盛。半年报显示，生益科技存货余额为75.22亿元，较期初增长30.50%。其中，原材料期末账面价值为35.28亿元，较期初增长53.70%；在产品期末账面价值为11.75亿元，较期初增长66.19%；产成品期末账面价值为17.54亿元，较期初增长26.99%。原材料和在产品的大幅增长，大概率源于两方面：为M9放量提前锁定高价稀缺原料，以及高端产品更长的生产周期带来的半成品自然累积。产成品增速最低，恰恰说明下游提货要求旺盛——成品刚下线即被提走，未在仓库形成积压。值得一提的是，总存货增长受到子公司咸阳生益房地产开发有限公司的拖累，剔除这一非主业干扰后，制造业存货反映的是产销两旺下的主动补库。花旗银行近期研报指出，生益科技AI-CCL占比正从2025年的约10%向2026年底的约20%迈进。高盛展望，全球AI服务器CCL市场规模在2026年、2027年将分别同比增长142%、222%，生益科技在全球头部GPU驱动的AI服务器CCL份额将从2025年的不足5%增长至2027年的15%，M9及以上高端产品价值贡献将从2026年的10%跃升至2027年的45%。随之AI迅速CCL出货占比持续提升，生益科技的毛利率中枢将系统性抬升，周期属性逐步让位于成长属性——一个拥有独立技术定价权、毛利率持续上行的算力材料供应商，其商业模式的本质已经与传统的覆铜板加工厂截然不同。关联采购上修185%：参股上游卡位供应链在商业模式升级、享受技术溢价的同时，生益科技正加紧修筑另一道壁垒——供应链护城河。2026年6月12日，生益科技发布日常关联交易公告，将把向联瑞新材（688300.SH）、扬州天启新材料股份有限公司（下称“扬州天启”）及山东星顺新材料股份有限公司（下称“山东星顺”）三家关联供应商的全年采购额度从4.03亿元大幅上调至11.50亿元，增幅达185.36%。其中，对联瑞新材的采购额度由1.7亿元上调至3.1亿元，增长82.35%；对扬州天启的由1.36亿元上调至3.5亿元，增长157.35%；对山东星顺的由0.85亿元上调至4.6亿元，增长441%，这与当前电子布的行业性紧缺莫大吻合。公告同时披露了截至5月31日的实际执行情况：1-5月，生益科技对三家关联方的采购累计发生1.79亿元，月均约3581万元。调整后全年展望总额为11.50亿元，扣除1-5月已发生金额，6-12月需完成约9.71亿元，月均约1.39亿元——是1-5月月均的近3.9倍。采购节奏的蓦然提速，释放了一个清晰的信号：下半年高端CCL的拉货强度将数倍于上半年。三家公司中，联瑞新材尤为关键。该公司是国内唯一实现HBM适配Low-α球形硅微粉量产的企业，也是M9迅速CCL必需的低Df化学法球硅供应商，而生益科技持有其23.26%股份。这一布局的关键意义在于：高端CCL的产能瓶颈不仅在于压合产线本身，更在于上游特种树脂、Low-α球硅和极薄电子布的供给约束。通过参股方式绑定核心原材料供应商，是确保供应链稳定最直接有效的路径。这种“股权绑定+关联采购”的双重锁定，帮助生益科技提前卡位了上游最稀缺的填料资源。当其他覆铜板厂商在涨价周期中受制于原材料短缺或价格上涨时，生益科技已经构建了一个短期内未便复制的供应链闭环——这既是M9量产的物质保障，也是该公司在涨价周期中不被“卡脖子”的底气所在。核心观点：商业模式升级叠加供应链卡位，周期性加工厂正进化为算力材料定价者生益科技2026年半年报揭示了公司底层商业逻辑的质变。M9级材料放量，使其摆脱了“铜价绑定+赚加工费”的传统周期框架，成本结构重塑、竞争格局收窄、定价权确立三重变化叠加，导致技术溢价覆盖了铜价波动影响。关联采购上修185%所指向的供应链卡位，则为这种技术溢价提供了稀缺性保障。双轮驱动下，该公司的估值坐标正从覆铜板加工厂向算力材料供应商迁移。风险层面，需关注M9扩产后毛利率能否维持，2027年松山湖品种投产前是否存在阶段性高端产能空窗期，以及国内外同行资本开支加速后远期供需格局的可能逆转。（全文2822字）免责声明：本报告仅供时代商业研究院客户使用。本公司不因接收人收到本报告而视其为客户。本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及展望仅反映报告发布当日的观点和判断。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，不构成所述证券的买卖出价或征价。该等观点、建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定要求，在任何时候均不构成对客户私人投资建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。本公司及作者在自身所知情的范围内，与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系。在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为之提供或者争取提供投资银行、财务军师或者金融产品等相关服务。本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“时代商业研究院”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权利。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。海量资讯、精准解读，尽在新浪财经APP

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